港股“新消费三姐妹”爆红 折射消费投资逻辑深刻变革

证券时报记者 李明珠

今年以来，港股市场涌现出多个消费类明星企业，其中蜜雪集团、老铺黄金、泡泡玛特被市场称为“新消费三姐妹”，3家公司的市值均超千亿港元，其亮丽的表现也给市场带足了惊喜。

3月，港股上市的“雪王”创纪录成为新一代港股冻资王，上市后不到两个月股价翻番；去年上市的老铺黄金3月5日以每股600港元的价格超越腾讯后，股价一路狂飙最高到881港元，上市不到一年股价涨幅最高达20倍；2020年在港股IPO的泡泡玛特，最低谷时期股价曾跌落至9.4港元，但从2024年开始，国内消费回暖、海外市场爆发，泡泡玛特营收大涨，股价一度突破200港元，最新市值超2600亿港元。

它们的崛起，不仅标志着新消费企业的韧性，更折射出消费投资的重大转折——从低谷挣扎到涅槃重生。过去几年，消费赛道经历了资本寒冬：A股IPO收紧、消费需求疲软、机构资金转向硬科技，消费投资一度被边缘化，消费基金募资难、项目退出难，部分机构甚至解散消费投资团队，垂直消费类投资机构面临生存危机。

港股“新消费三姐妹”背后不乏红杉、高瓴等知名机构，也有诸如美团龙珠等产业资本，还有聚焦消费行业的垂直机构，如蜂巧资本、黑蚁资本等。而这些公司的优异市场表现，也给一级市场沉寂许久的消费投资人带来曙光。近日，作为泡泡玛特早期的投资人，蜂巧资本近期宣布由于蜂巧人民币一期基金即将到期，机构在近一周内通过大宗交易分三次集中出清了所有在上市前买入的泡泡玛特股份，至此基金将不再持有任何泡泡玛特股票。根据粗略计算，此次交易蜂巧资本套现22.67亿港元。

“这笔交易会成为国内消费投资史上最浓重的一笔，也体现了新消费行业的韧性，更预示着消费投资逻辑的深刻变革，对于新消费的理解程度更加考验投资机构。”有长期关注消费投资的VC机构负责人这样感慨。

作为专注于中早期新消费和消费科技创新的风险投资机构，蜂巧资本由屠铮、常欣于2018年创立，核心团队均来自一线创投机构，擅长挖掘Z世代与女性生活方式赛道的潜力企业。除了泡泡玛特之外，蜂巧资本还主导投资了蕉下、蒂螺美瞳、泛源科技、内外等知名企业。蜂巧资本创始合伙人屠铮表示：“从天使阶段第一次投资到最终出售，陪伴公司整整14年，过程跌宕起伏，波澜壮阔；坚守至今，万分不舍，心存感激。”

除了蜂巧资本，泡泡玛特背后还有另外一家重要的机构黑蚁资本，该机构投中了港股“新消费三姐妹”中的两家，老铺黄金时上市前唯一一轮融资就是由黑蚁资本领投。作为一家成立近十年的聚焦消费领域的投资机构，黑蚁资本在市场一度是非常低调的。黑蚁资本管理合伙人何愚近日在接受媒体采访时表示，我们在2022年初对所处环境进行了分析，做的最重要的决策就是坚定不移地投消费。越是资本市场投资和募资的低谷期，消费投资的机会应该越明显。并且我相信一级市场的消费企业估值一定会下来，黑蚁一些非常重要的投资都是在2023年做的。

“最近港股也给这一批新消费公司不错的认可。”何愚说，“如果像前几年那样所有VC的资金都来投资消费，消费肯定承载不了，消费企业的发展需要一步一步来。消费投资无论是升级还是下沉，是早期、中晚还是后期，一定会有机会。另外，消费投资的长期壁垒可能是最高的，行业经过长时间发展沉淀出大量的知识、商业模式和人。”

九鼎投资消费投资部董事总经理康姜博也认为，人们对美好生活的向往这一根本需求是不会改变的，消费升级是必然趋势，优质的产品以合理价格销售才是长期发展方向。但面对不断变化的市场挑战，将更加关注企业的长期成长性，那些真正能带来品类突破的企业、具备品牌出海能力的企业、深耕高复购刚需升级品类以及具备技术壁垒的企业将是当前阶段关注的重点。